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最新资讯 2019年09月29日 2:21

美債收益率為何會倒掛?

美債收益率為何會倒掛?

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數據來源:Wind以上三點基本構成當前美債收益率倒掛的主因♂,其中美聯儲政策取向的影響作用最大﹡,去年10月份之前過於「鷹派」的導向⊿,超出了市場承受⊙⊿,打壓了市場預期∴,隨後雖及時轉向?﹡,但又被市場理解為美聯儲對轉差經濟前景的確認∟,而在歐洲、日本負利率局勢沒有明顯扭轉之前◇,美債對於全球投資者的吸引力依然可觀◇,由此美債收益率面臨進一步下行壓力π♂。由於3個月期限內的美債收益率要直接盯住美聯儲的基金利率☆〇△,而中長期美債收益率則是多重因素的綜合反映□。

第三♂,無獨有偶☆♀,伴隨美債收益率的下行⌒⌒﹡,外國投資者對美債的偏好明顯改善(債券收益率下降等同於債券價格上漲↑⌒,相應債券資產估值增加;反之收益率上升等同於價格下跌♂?,相應債券資產估值減少)♂∵﹡。外國投資者持有美債的12個月滾動凈增規模曾於2017年11月至2018年10月期間?△▽,由353億美元降至-124億美元△↑,之後轉為持續增加∴∴,到今年6月份12個月滾動凈增規模已快速升至411億美元〇〇∟,而外國投資者對美債的增持↑,本身就會對美債收益率形成下行影響▽。

其次▽,從美國股票和債券市場的走勢變化來看⌒♂π,實際上自去年10月份始⊙,市場已經發生明顯變化∟↑☆。以道瓊斯工業指數和10年期美國國債收益率為例∴♂, 10月初﹡△┊,道指和10年美債收益率同時達到26828點和3.24%的峰值♂﹡┊,之後市場開始出現了明顯的趨勢性調整☆♂♂,道指一度下探至21792點的低位⊿?,跌幅達19%∵◇⌒,後期雖反彈♀⊙,但基本結束了持續10年的單邊牛市♂♂?,轉入震蕩行情;10年美債則一路下行∟,在今年8月降至1.4%附近∵⊙〇,9月份之後才有所反彈□。

數據來源:Wind數據來源:Wind股指和債券收益率的上行均意味着經濟前景持續向好∴,而在去年10月之前∟┊,市場十分擔憂?△,美聯儲的「鷹派」政策一旦落地▽⊙⊿,將對經濟和金融市場形成嚴重衝擊﹡,換而言之♂,對於美聯儲已進行近3年的貨幣政策正常化(從2015年12月美聯儲加息算起)⊙,市場覺得已經足夠了♂,再繼續下去就會矯枉過正﹡,加之特朗普早就主張美聯儲重回寬鬆∟〇﹡。因此♂,時隔不到兩個月⌒,鮑威爾於2018年11月28日在紐約經濟俱樂部就將美聯儲後期政策取向進行了大幅調整⊿,由「鷹」轉「鴿」π?♂,相應美股、原油價格開始回升♂☆﹡,而美債收益率繼續下行□∟,不過此時美債下行的邏輯已經轉為美聯儲的降息預期了⌒。

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究竟該如何看待本次美債收益率倒掛呢♀﹡♂?數據來源:Wind首先△,今年美聯儲已降息兩次∴?,累計幅度50BP□♀☆,截至9月26日◇,各期限美債收益率均較上年底大幅下降∟,除了3個月美債收益率下降62BP之外∴△,1年以上各期限美債收益率的降幅均超過80BP◇∵?,其中10年期美債降幅99BP♂〇。因而♂,就美債收益曲線形態的變化而言∵┊,除了降息預期之外▽◇∵,一定還有其他因素導致長期限美債收益率下行□♂﹡。這也正是市場對於美債收益率倒掛一事的憂慮所在♂◇↑,即擔心美國經濟會出問題﹡▽。

作者:簡容 (經濟學博士♂↑♀,就職於國有大型銀行)今年困擾全球金融市場的重要事件之一就是美債利率倒掛◇♀∴。自2018年11月份∴,(5年-3年)美債和(5年-2年)美債收益率先後倒掛之後♂⊿,今年3月以來▽⊙,(10年-3個月)美債收益率也開始倒掛◇▽,8月份(10年-2年)美債收益率還曾一度倒掛□♂,隨着美債倒掛範圍持續擴大和程度的不斷加深┊〇,市場對美國經濟前景的擔憂也在加重⊙,因為按照既往的經驗規律◇♂∴,美債收益率倒掛出現后1年左右□,美國經濟均會出現不同程度的衰退□♂。

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